东西方市场金价走势分化
2月
国际与人民币金价走势分化
受地缘政治风险加剧
及美国国债收益率下降等因素影响
以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）
上涨4.8%
而以人民币计价的上海午盘基准金价
（SHAUPM）则下跌1.3%
这一分化可能受到以下因素影响
人民币兑美元升值1.4%
中国春节假期期间本地市场交易
及实物黄金出库均暂停
3月以来
地缘政治风险的飙升
和美联储利率预期的改变
驱动金价波动
2月金价走势分化
上海SHAUPM午盘金价和伦敦LBMA午盘金价的月度回报率1
上游实物黄金需求展现韧性
2月 正值春节假期
上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量达
85吨
环比下降32%
主要原因在于：
2月工作日天数（14天）较1月（20天）减少
中国多数工厂（包括金饰制造商和金条精炼厂）的春节假期通常比法定天数更长，这也进一步抑制了2月上游需求
与同值春节假期的2025年2月相比
今年2月上游实物黄金需求
仅小幅下降5吨
这种相对韧性可能得益于两个因素：
人民币金价走低为节前补货需求提供了支撑
受季节性因素推动，金条销售保持强劲
类似因素也提振了下文将详述的黄金ETF需求
春节当月，上游实物黄金需求保持相对韧性
历年春节当月上海黄金交易所黄金出库量2
中国市场黄金ETF现持续净流入
2月
中国市场黄金ETF需求
连续第六个月增长
当月流入约
45亿元人民币
总持仓增加3.6吨至290吨
再创历史新高
但当月流入
不足以抵消本地金价下跌的影响
导致资产管理总规模环比小幅下降1%
至3,310亿元人民币
月初金价波动可能导致
部分投资者减持黄金ETF
但随着国内金价企稳
投资者重新将黄金ETF纳入投资组合
这背后既有逢低买入的推动
也受到全球及区域地缘政治紧张局势下
避险需求升温的支撑
不过，受春节假期影响
交易日减少仍限制了2月的流入规模
尽管金价有所波动
但3月以来
中国市场黄金ETF的流入步伐加快
我们认为背后主要驱动因素是：
全球地缘政治紧张局势升级
股市波动所引发的避险需求升温
2月，中国市场黄金ETF需求进一步增长
中国市场黄金ETF需求及总持仓（吨）3
上海期货交易所（SHFE）的
黄金期货日均交易量
达505吨
环比增长11%
金价波动加剧
提升了战术交易者对黄金期货的兴趣
这一现象在2月初尤为明显
当时金价波动率与黄金交易量双双大幅攀升
2月，上海期货交易所黄金期货交易量上升
上海期货交易所黄金期货日均交易量与活跃黄金合约价格走势4
中国官方黄金储备持续增加
2月
中国人民银行（PBoC）官方黄金储备
再增1吨至2,309吨
目前黄金占中国外汇储备总额的10%
同时总外汇储备环比增长0.9%
至3.9万亿美元
中国黄金储备已连续16个月增加
这释放出一个重要信号：
在当今世界格局下
黄金作为有效投资组合多元化工具
和不确定性缓冲工具的角色愈发重要
2月，中国官方黄金储备再次增加
中国人民银行官方黄金储备及其在外汇储备总额中的占比5
未来一段时间
金饰行业可能会经历一些季节性疲软
如果金价上涨
这种疲软现象可能会进一步加剧
与此同时
在全球及区域性地缘政治风险
持续存在的背景下
黄金投资需求或将继续保持强劲
